Marktupdate Flagship Strategie September 2025

11 september 2025
Marktupdate Flagship Strategie September 2025
11 september 2025

3 Overnames in 1 maand schudden de portefeuille op

In slechts drie weken tijd werden maar liefst drie aandelen uit de portefeuille van het DB Flagship Fund tegelijk overgenomen, wat goed is voor 10% van de portefeuille. De overnames van Chart Industries door Baker Hughes, Dayforce door Thoma Bravo en JDE Peet's door Keurig Dr. Pepper bieden een aantrekkelijke overnamepremie, wat een mooi rendement oplevert. 


Eerder dit jaar werden de overnames van Juniper Networks en Renewi al afgewikkeld. Het is uitzonderlijk dat in een geconcentreerde portefeuille 5 aandelen, wat gelijk staat aan 12,5%, in zo’n korte tijd worden overgenomen. Deze golf van overnames is opmerkelijk en is onder andere te danken aan het sterke momentum op de aandelenmarkt. Aandelen met een positieve of negatieve koerstrend zetten die trend in het huidige sentiment vaak lang door. Dit leidt tot hoge waarderingen voor populaire AI- en defensieaandelen met een positief, terwijl kwaliteitsbedrijven met een negatief koersmomentum door de dalende koers juist erg goedkoop worden. Met als gevolg dat de markt de waarde van deze bedrijven te laag inschat. De overnemende partij ziet zelfs nadat de overnamepremie is betaald voldoende rendementsmogelijkheden. 


Dat is tegelijkertijd ook het minpuntje aan de overnames. Wij hebben de betreffende bedrijven opgenomen in de portefeuille omdat we een stevige onderwaardering zagen. Met de bedoeling om een mooi lange termijn rendement te maken als de onderwaardering wordt ingelopen. Op termijn zou ons rendement dan gelijk zijn aan de overnamepremie én het extra rendement dat de overnemende partij nu behaald. Door de overname missen we de potentiële groei op de lange termijn, die vaak nog meer rendement kan bieden. Het voordeel is dat we op korte termijn een mooi rendement realiseren en geld beschikbaar krijgen om te investeren in nieuwe ondergewaardeerde bedrijven.


Nieuwe toevoegingen aan de portefeuille

• Upwork

Waarom? Dit platform voor freelance-opdrachten is aanzienlijk gegroeid, maar de waardering en omzetgroei zijn recentelijk afgezwakt, deels door zorgen over de impact van AI. Doordat bedrijven meer zelf kunnen met AI, zou de vraag naar freelancers afnemen. Upwork ziet AI echter als een kans om vraag en aanbod beter te matchen. Daarnaast ziet het bedrijf veel vraag naar freelance AI-specialisten. Het aandeel staat genoteerd op een lage 12 keer de verwachte winst voor 2025, wat wij erg laag vinden voor een bedrijf met een schaalbaar model. De schaalbaarheid is zichtbaar in de brutomarge van bijna 80% en de vervijfvoudiging van de omzet over de periode 2016-2024. Het management verwacht dat de groei weer kan versnellen met behoud van marge. In dat geval past een waardering die minimaal 2 keer zo hoog is. 


• Docebo

Waarom? Docebo is software om medewerkers en klanten op te leiden. De software wordt onder andere gebruikt door Zoom om gebruikers het platform te leren kennen. Visma zet Docebo in om de klantenservice te ondersteunen. Voor Kiehl’s en Burger King vormt de software het hart van de online training die wordt aangeboden aan nieuwe medewerkers. Door AI in te zetten kan de leerervaring beter op de deelnemer worden afgestemd, waardoor het leereffect en de leerervaring verbeteren. Het bedrijf maakte in 2016 nog minder dan 10 miljoen omzet en was in 2024 goed voor 217 miljoen omzet. Voor 2025 wordt rond de 15% omzetgroei verwacht. In 2023 was het bedrijf voor het eerst winstgevend na jaren van investering in groei. Door de brutomarge van ruim 80% kan de winst snel toenemen bij verdere omzetgroei. Ondanks de sterke groei is de koers ruim 40% gedaald vanaf de top eind 2024 en zelfs 60% vanaf de top in 2021. Beleggers zijn bang dat de afzwakkende Amerikaanse arbeidsmarkt leidt tot minder vraag naar de software van Docebo. Analisten verwachten nog steeds ruim 35% groei van de winst per aandeel in de aankomende jaren. Het aandeel staat weliswaar nog steeds 35 keer de verwachte winst van 2025, maar met een dergelijk hoge groeiverwachting is dat niet duur. Toen we Dayforce opnamen, zagen we vergelijkbare statistieken.


• Fiserv

Waarom? Fiserv is een vooraanstaand fintech-bedrijf dat softwareoplossingen biedt voor financiële instellingen. Het bedrijf combineert flexibiliteit met compliance aan de wet- en regelgeving, wat belangrijk is in de sterk gereguleerde financiële sector. Fiserv is de afgelopen jaren stabiel gegroeid met gemiddeld 16,4%. Ook voor de aankomende jaren wordt 16% groei verwacht. In lijn met de relatief lage waarderingen in de financiële sector is ook Fiserv goedkoop met 13 keer de winst. In de afgelopen 10 jaar was de gemiddelde K/W wel hoger met 19, maar niet vergelijkbaar met andere software bedrijven. Het afgelopen jaar is de koers van Fiserv sterk gedaald. Het bedrijf verlaagde de organische groeiverwachting naar 10%, waarna diverse brokers het koersdoel verlaagden. Fiserv doet geregeld overnames waarmee het groeidoel evengoed gehaald kan worden. Het bedrijf heeft in dat opzicht een uitstekend trackrecord. Wij zien de koersdaling als een mogelijkheid om een kwaliteitsaandeel tegen een aantrekkelijke prijs in de portefeuille op te nemen.


Met bovenstaande nieuwe bedrijven hebben we mooie kwaliteitsbedrijven aan de portefeuille toegevoegd. Ieder van de bedrijven heeft een sterke historie van groei, een sterke marge en onderscheiden zich binnen hun eigen niche. Door verschillende omstandigheden zijn ze momenteel erg aantrekkelijk gewaardeerd. Dat is een sterke basis voor een aantrekkelijk rendement op lange termijn. Daarnaast is er altijd de kans dat ze op korte termijn worden overgenomen.


Deel dit blog

gerelateerde artikelen

Maakt de komst van Kevin Warsh een einde aan de aminal spirits?

door Loege Schilder • 2 februari 2026
De afgelopen maanden zijn de bewegingen op de effectenmarkten steeds extremer geworden. Kijk bijvoorbeeld eens naar de zilverprijs. Die dook vrijdag meer dan 30% omlaag. Het is een reactie op de enorme koersstijging die al ruim een jaar gaande is. Over een maand gemeten staat er nog steeds een plus van ruim 10% en over een jaar zelfs meer dan 142%. Bij goud zie je een vergelijkbaar patroon. Eerder hebben we dit bij Bitcoin gezien, maar ook bij de dollar en bij diverse aandelen. In mijn optiek zijn de effectenmarkten steeds speculatiever geworden, omdat het nemen van (meer) risico heeft gewerkt de afgelopen jaren. Dat werkte toen de overheden de economie te hulp kwamen om te herstellen van de covid-pandemie. Het werkte ook nadat de koersen gestegen waren in 2022 toen de introductie van ChatGPT nieuwe inspiratie bood aan beleggers vanwege de enorme mogelijkheden van AI (en de bijbehorende investeringen). Het werkte opnieuw bij het herstel na de daling als gevolg van de aangekondigde handelstarieven, die uiteindelijk werden ingetrokken. De grote IT-bedrijven profiteerden enorm van de covid-maatregelen, waardoor ons leven verschoof naar online en de lage rentestand. Vervolgens kwamen daar de AI-fantasie bij en de sterke groei van indexbeleggen. Bij indexbeleggen stroomt het meeste geld naar de zwaarst gewogen bedrijven in de index, die daardoor verder in prijs stijgen. Jarenlang presteerde Big Tech bovengemiddeld, waardoor het enorm lastig was om de index te verslaan en er nog meer geld naar de index stroomde. Met de goede prestaties trokken de Big Tech-bedrijven ook het kapitaal van de speculatieve beleggers aan, met een hoofdrol voor Nvidia. Vanaf 2025 zien we het speculatieve kapitaal steeds sneller verschuiven naar een nieuwe doelgroep. Tot september ging het meeste geld naar het OpenAI-kamp (o.a. Nividia, Microsoft en Oracle), later verschoof de aandacht naar het Google/Gemini-kamp (o.a. Alphabet en Broadcom) en de laatste periode zijn de koersen van de makers van memory-chips geëxplodeerd (oa. Sandisk, Western Digital, Micron en Seagate). Ook de eerder genoemde edelmetalen profiteerden en in Nederland zagen we de koersen van de chippers ook fors stijgen vanwege de toenemende orders. De koersbewegingen zijn weliswaar gebaseerd op goed nieuws, maar op een gegeven kun je die economisch gezien niet meer verklaren. De bekende econoom Keynes kwam in de jaren ’30 van de vorige eeuw met een verklaring die hij ‘animal spirits’ noemde. In periodes van optimisme gelden niet meer langer de rationele economische wetten, maar nemen onze dierlijke instincten het over. Naarmate het optimisme langer duurt of toeneemt wordt de invloed van die instincten groter. Economische voorspoed en veel beschikbaar kapitaal versterken het effect. Daardoor ontstaan bubbels in de economie die onherroepelijk een keer barsten. Dat zorgt voor de economische golfbeweging. Afgelopen vrijdag zagen we in diverse segmenten van de markt dat de koersen fors daalden. De zilverprijs viel het meeste op, maar ook goud, cryptocurrencies en memory chipaandelen gingen relatief sterk onderuit, terwijl de Amerikaanse dollar juist sterker werd. De bewegingen versnelden nadat bekend werd dat Kevin Warsh de beoogd nieuwe voorzitter is van de Amerikaanse centrale bank. Kevin Warsh heeft eerder in het bestuur van de Federal Reserve Bank gezeten en staat bekend als een havik. Dat is de term voor centrale bankiers die restrictief beleid voorstaan om oververhitting van de economie te voorkomen. Omdat president Trump eerder veel druk uitvoerde op het fed-bestuur om de rente te verlagen, was de angst dat hij een voorzitter zou benoemen die zich ook voor het verlagen van de rente uitspreekt. De hoop op meer renteverlagingen zou de animal spirits verder versterken. Door de benoeming van Kevin Warsh is de verwachting dat de Fed het rentebeleid min of meer gelijk zal doorzetten, waarbij balans wordt gezocht tussen een gezonde arbeidsmarkt en redelijke inflatie. Dat is op lange termijn goed voor de economie, omdat het de economische golfbeweging afvlakt. Het maakt de economische groei stabieler en dat is veel beter voor de samenleving dan hoge pieken, gevolgd door diepe dalen. In de nasleep van de dotcom bubbel hebben we gezien dat de economische rationaliteit weer terugkeert op de financiële markten. Beleggers kijken weer naar de fundamentals, met vooral aandacht voor waardering en een sterke balans. In onze beleggingsstrategie spelen fundamentals een belangrijke rol. Dat heeft ons het afgelopen jaar in de weg gezeten, hopelijk keert dat tij ook met de komst van Kevin Warsh. Met een portefeuille aandelen die vrijwel net zo snel groeien, maar 50% goedkoper zijn dan de gemiddelde waardering van de S&P 500 zijn we er klaar voor!

TeamViewer: Wanneer heeft de prijs de bodem bereikt?

door Erwin Sier • 2 februari 2026
TeamViewer is een Duits technologiebedrijf dat bekend is om zijn gelijknamige softwareplatform, dat oplossingen biedt voor veilige toegang op afstand, ondersteuning, automatisering en samenwerking tussen verschillende apparaten. Bedrijven betalen doorgaans voor het gebruik van TeamViewer, zodat particulieren de software kosteloos kunnen gebruiken. Met TeamViewer kunnen gebruikers computers, servers en andere apparaten veilig beheren en bedienen vanaf vrijwel elke locatie, wat het bijzonder geschikt maakt voor IT‑ondersteuning, bestandsuitwisseling en het ondersteunen van hybride vormen van werken. Het bedrijf hanteert een abonnementsmodel op zijn software-as-a-service platform voor de volgende drie producten: TeamViewer Remote is een kernactiviteit voornamelijk bedoeld voor IT-ondersteuning aan het mkb, waarbij de in-house IT-professionals direct problemen kunnen oplossen en systemen onderhouden zonder fysiek aanwezig te zijn. Remote genereert het grootste deel van de omzet. TeamViewer Tensor biedt op maat gemaakte netwerkconnectie tools voor grote ondernemingen, zoals videovergadering, presentaties en het delen van schermen. TeamViewer Frontline verbindt medewerkers in de frontlinie met computers en apparaten via augmented reality- en mixed reality-oplossingen. Het richt zich op een breed scala van apparaten, zoals desktops, smartphones, slimme brillen, tablets en IoT-apparaten en werkt op alle bekende besturingssystemen. Frontline is een schaalbaar enterprise-platform. TeamViewer maakt verbinding mogelijk vanaf vrijwel elk apparaat en besturingssysteem, inclusief mobiel en browsers. Het geïntegreerde platform biedt naast remote access, apparaat bewaking, MDM (Mobile Device Management), en AR (Augmented Reality). Het biedt toegevoegde functionaliteiten zoals ingebouwde spraak/video, bestandsoverdracht, en proactieve IT-beheerfuncties. De applicaties zijn makkelijk te integreren met andere bedrijfssoftware.

Arcadis: Onzekerheid korte termijn, goede vooruitzichten lange termijn

door Loege Schilder • 14 januari 2026
Arcadis is een wereldwijd opererend Nederlands advies- en ingenieursbureau dat duurzame oplossingen ontwerpt voor infrastructuur, water, milieu en gebouwen. Het bedrijf helpt cliënten bij het aanpakken van complexe uitdagingen zoals klimaatverandering, verstedelijking en de energietransitie. Met activiteiten in meer dan 70 landen werkt Arcadis aan innovatieve projecten met de focus op het verbeteren van de leefomgeving. Het aandeel Arcadis had een moeizaam jaar in 2025. Een ‘perfecte storm’ van een ongunstig Amerikaans klimaatbeleid onder Trump, wisselkoersverliezen door de dalende dollar en terughoudendheid bij opdrachtgevers in het Verenigd Koninkrijk en Australië, waren verantwoordelijk voor een teleurstellend beursjaar. Draait het sentiment weer in 2026 voor Arcadis?
Lees alle blogs