Marktupdate Flagship Strategie September 2025

11 september 2025
Marktupdate Flagship Strategie September 2025
11 september 2025

3 Overnames in 1 maand schudden de portefeuille op

In slechts drie weken tijd werden maar liefst drie aandelen uit de portefeuille van het DB Flagship Fund tegelijk overgenomen, wat goed is voor 10% van de portefeuille. De overnames van Chart Industries door Baker Hughes, Dayforce door Thoma Bravo en JDE Peet's door Keurig Dr. Pepper bieden een aantrekkelijke overnamepremie, wat een mooi rendement oplevert. 


Eerder dit jaar werden de overnames van Juniper Networks en Renewi al afgewikkeld. Het is uitzonderlijk dat in een geconcentreerde portefeuille 5 aandelen, wat gelijk staat aan 12,5%, in zo’n korte tijd worden overgenomen. Deze golf van overnames is opmerkelijk en is onder andere te danken aan het sterke momentum op de aandelenmarkt. Aandelen met een positieve of negatieve koerstrend zetten die trend in het huidige sentiment vaak lang door. Dit leidt tot hoge waarderingen voor populaire AI- en defensieaandelen met een positief, terwijl kwaliteitsbedrijven met een negatief koersmomentum door de dalende koers juist erg goedkoop worden. Met als gevolg dat de markt de waarde van deze bedrijven te laag inschat. De overnemende partij ziet zelfs nadat de overnamepremie is betaald voldoende rendementsmogelijkheden. 


Dat is tegelijkertijd ook het minpuntje aan de overnames. Wij hebben de betreffende bedrijven opgenomen in de portefeuille omdat we een stevige onderwaardering zagen. Met de bedoeling om een mooi lange termijn rendement te maken als de onderwaardering wordt ingelopen. Op termijn zou ons rendement dan gelijk zijn aan de overnamepremie én het extra rendement dat de overnemende partij nu behaald. Door de overname missen we de potentiële groei op de lange termijn, die vaak nog meer rendement kan bieden. Het voordeel is dat we op korte termijn een mooi rendement realiseren en geld beschikbaar krijgen om te investeren in nieuwe ondergewaardeerde bedrijven.


Nieuwe toevoegingen aan de portefeuille

• Upwork

Waarom? Dit platform voor freelance-opdrachten is aanzienlijk gegroeid, maar de waardering en omzetgroei zijn recentelijk afgezwakt, deels door zorgen over de impact van AI. Doordat bedrijven meer zelf kunnen met AI, zou de vraag naar freelancers afnemen. Upwork ziet AI echter als een kans om vraag en aanbod beter te matchen. Daarnaast ziet het bedrijf veel vraag naar freelance AI-specialisten. Het aandeel staat genoteerd op een lage 12 keer de verwachte winst voor 2025, wat wij erg laag vinden voor een bedrijf met een schaalbaar model. De schaalbaarheid is zichtbaar in de brutomarge van bijna 80% en de vervijfvoudiging van de omzet over de periode 2016-2024. Het management verwacht dat de groei weer kan versnellen met behoud van marge. In dat geval past een waardering die minimaal 2 keer zo hoog is. 


• Docebo

Waarom? Docebo is software om medewerkers en klanten op te leiden. De software wordt onder andere gebruikt door Zoom om gebruikers het platform te leren kennen. Visma zet Docebo in om de klantenservice te ondersteunen. Voor Kiehl’s en Burger King vormt de software het hart van de online training die wordt aangeboden aan nieuwe medewerkers. Door AI in te zetten kan de leerervaring beter op de deelnemer worden afgestemd, waardoor het leereffect en de leerervaring verbeteren. Het bedrijf maakte in 2016 nog minder dan 10 miljoen omzet en was in 2024 goed voor 217 miljoen omzet. Voor 2025 wordt rond de 15% omzetgroei verwacht. In 2023 was het bedrijf voor het eerst winstgevend na jaren van investering in groei. Door de brutomarge van ruim 80% kan de winst snel toenemen bij verdere omzetgroei. Ondanks de sterke groei is de koers ruim 40% gedaald vanaf de top eind 2024 en zelfs 60% vanaf de top in 2021. Beleggers zijn bang dat de afzwakkende Amerikaanse arbeidsmarkt leidt tot minder vraag naar de software van Docebo. Analisten verwachten nog steeds ruim 35% groei van de winst per aandeel in de aankomende jaren. Het aandeel staat weliswaar nog steeds 35 keer de verwachte winst van 2025, maar met een dergelijk hoge groeiverwachting is dat niet duur. Toen we Dayforce opnamen, zagen we vergelijkbare statistieken.


• Fiserv

Waarom? Fiserv is een vooraanstaand fintech-bedrijf dat softwareoplossingen biedt voor financiële instellingen. Het bedrijf combineert flexibiliteit met compliance aan de wet- en regelgeving, wat belangrijk is in de sterk gereguleerde financiële sector. Fiserv is de afgelopen jaren stabiel gegroeid met gemiddeld 16,4%. Ook voor de aankomende jaren wordt 16% groei verwacht. In lijn met de relatief lage waarderingen in de financiële sector is ook Fiserv goedkoop met 13 keer de winst. In de afgelopen 10 jaar was de gemiddelde K/W wel hoger met 19, maar niet vergelijkbaar met andere software bedrijven. Het afgelopen jaar is de koers van Fiserv sterk gedaald. Het bedrijf verlaagde de organische groeiverwachting naar 10%, waarna diverse brokers het koersdoel verlaagden. Fiserv doet geregeld overnames waarmee het groeidoel evengoed gehaald kan worden. Het bedrijf heeft in dat opzicht een uitstekend trackrecord. Wij zien de koersdaling als een mogelijkheid om een kwaliteitsaandeel tegen een aantrekkelijke prijs in de portefeuille op te nemen.


Met bovenstaande nieuwe bedrijven hebben we mooie kwaliteitsbedrijven aan de portefeuille toegevoegd. Ieder van de bedrijven heeft een sterke historie van groei, een sterke marge en onderscheiden zich binnen hun eigen niche. Door verschillende omstandigheden zijn ze momenteel erg aantrekkelijk gewaardeerd. Dat is een sterke basis voor een aantrekkelijk rendement op lange termijn. Daarnaast is er altijd de kans dat ze op korte termijn worden overgenomen.


Deel dit blog

gerelateerde artikelen

First Solar, voorloper in groene energie

door Loege Schilder • 13 maart 2026
First Solar is een van de grootste producenten van zonnepanelen ter wereld en richt zich vooral op grootschalige zonne-energieprojecten, zoals zonneparken. Het Amerikaanse bedrijf onderscheidt zich doordat het een andere technologie gebruikt dan de meeste concurrenten. Waar veel fabrikanten zonnepanelen maken op basis van silicium, gebruikt First Solar een zogenoemde dunne-filmtechnologie. Daarmee heeft het bedrijf een sterke positie opgebouwd in de wereldwijde zonne-energiemarkt. Met productielocaties in onder andere de Verenigde Staten, Vietnam, Maleisië en India levert First Solar zonnepanelen aan energiebedrijven en ontwikkelaars van grote zonneparken wereldwijd. Meer dan 90% van de omzet is afkomstig uit Noord-Amerika.

Wolters Kluwer, van uitgeverij naar softwarebedrijf

door Loege Schilder • 13 maart 2026
Wolters Kluwer heeft zich in twee eeuwen ontwikkeld van een Nederlands familiebedrijf tot een wereldwijde marktleider in digitale oplossingen. In 1987 kreeg Wolters Kluwer zijn huidige vorm door de fusie van Kluwer en Wolters Samsom. Onder leiding van CEO Nancy McKinstry (van 2003 tot 1 maart 2026) transformeerde het bedrijf van een traditionele papieren uitgever naar een wereldwijd softwarebedrijf. Wolters Kluwer is actief in meer dan 140 landen, waarbij meer dan 60% van de omzet wordt gegenereerd in Noord-Amerika en circa 30% in Europa. Het bedrijf combineert diepgaande vakkennis met geavanceerde technologie die onmisbaar is voor professionals in de zorg, juridische en fiscale sector. De software van Wolters Kluwer is diep ingebed in bedrijfskritische processen en kenmerkt zich door betrouwbaarheid en precisie, wat resulteert in een uitzonderlijk hoge klantloyaliteit.

Marktupdate 9 Maart 2026: Wat is de impact van de aanvallen op Iran?

door Loege Schilder • 9 maart 2026
Sinds de aanvallen van de VS en Israël op Iran staan de effectenmarkten onder druk. In deze marktupdate geven we je inzicht in de koersreactie bij gewapende conflicten. Zoals altijd is geen enkele situatie hetzelfde en spelen er nu specifieke dynamieken op de markten. Ook daar gaan we op in. Belangrijkste punten: 1) Bij gewapende conflicten is de koersreactie meestal van korte duur. 2) Wanneer de oorlog langer duurt, leidt de hogere olieprijs waarschijnlijk tot hogere inflatie en rentes 3) Financiële markten twijfelen aan de terugverdientijd van de hoge investeringen in AI-infrastructuur 4) Software aandelen zijn aan herstel begonnen sinds 25 februari Na de aanvallen in Iran ontstond tumult op de financiële markten. De Straat van Hormuz, een belangrijke doorvaarroute voor olietankers, werd afgesloten waardoor de olieprijs fors steeg. Opvallend was dat Europese aandelen vorige week ruim 5% daalden, terwijl Amerikaanse aandelen slechts 2% daalden. Omdat de VS zelf een grote olie- en gasproducent zijn, was de Amerikaanse aandelenmarkt veel minder gevoelig voor de onrust. De sterker wordende Amerikaanse dollar beperkte het verlies op Amerikaanse aandelen nog verder. Bij gewapende conflicten zien we meestal een schrikreactie waardoor de koersen dalen. Na verloop van tijd ebt dat effect vrijwel altijd weg, omdat de invloed van een gewapend conflict op de wereldeconomie en de bedrijfswinsten beperkt is op lange termijn. Onze verwachting is dat ook in dit geval de koersen weer binnen enkele maanden herstellen. Het belangrijkste effect van de aanvallen is dat de olieprijs stijgt. Voor veel mensen zal dat een deja vu geven naar 2022. Door de Russische inval in Oekraïne en de daaropvolgende sancties schoten de energieprijzen ook omhoog. Het leidde tot een inflatieschok. De prijzen van veel producten hangen in meer of mindere mate samen met de energieprijzen. Centrale banken werden gedwongen de rente te verhogen en dat leidde tot druk op de prijzen van met name groei-aandelen. Wanneer de oorlog langer duurt zal de hoge olieprijs opnieuw de inflatie opstuwen, waardoor de kans op de door de Amerikaanse regering gewenste renteverlaging verdwijnt. Die lage rente is gewenst om verschillende redenen. Ten eerste zorgt een lagere rente ervoor dat de hoge staatsschuld minder zwaar drukt op de overheidsbegroting. Daarnaast zorgt een lage rente voor lagere lasten op bijvoorbeeld de hypotheek, studieschulden en leaseverplichtingen. De laatste maanden zien we dat de investeringen in datacenters ook steeds vaker met leningen worden gefinancierd. Hogere rentelasten zorgen ervoor dat het langer duurt om de investeringen in datacenters terug te verdienen. Geruime tijd waren beleggers erg enthousiast over de investeringen in datacenters, maar sinds enkele maanden is die houding bijgesteld. De koersen van de grootste investeerders zijn niet verder gestegen. AI-bedrijven groeien nog steeds snel, maar toenemende verliezen en twijfels over de afschrijvingsperiode van chips winnen terrein. Steeds meer analisten geven aan dat er te veel geïnvesteerd wordt. Voor ieder individueel bedrijf is het logisch om te investeren, maar als de afzonderlijke investeringen bij elkaar opgeteld worden is de gezamenlijke capaciteit waarschijnlijk veel te groot. De toegenomen onrust als gevolg van de aanvallen op Iran kan ervoor zorgen dat de investeringen in AI opnieuw tegen het licht worden gehouden met vertraging tot gevolg. Dat zou goed nieuws betekenen voor aandelen van dienstverleners en software-bedrijven. Die staan al maanden onder druk omdat de opkomst van AI ten koste zijn gaan van deze bedrijven. Sinds de laatste week van februari herstellen de koersen van software-aandelen. De aanzet voor het herstel kwam van Jensen Huang, de topman van Nvidia, die aangaf dat AI de rol van software niet overneemt, maar juist er juist voor zorgt dat software nog belangrijker wordt. Beleggers pikten de zwaar afgestrafte software aandelen weer op. Impact DB Flagship Fund In een omgeving met meer onzekerheid, hogere energieprijzen en minder speculatief gedrag op de financiële markten presteert het DB Flagship Fund goed. Sinds 1 maart staat de portefeuille +/- 1,5% in de plus. Het fonds profiteert van de sterkere Amerikaanse dollar en de beschermingsstrategie. Gegeven de onzekerheid blijft onze focus om het vermijden van onnodige risico’s, maar waar mogelijk proberen we te profiteren van kansen die zich voordoen.
Lees alle blogs