Marktupdate: Terugblik 2025 en vooruitblik 2026

In de laatste maand van het jaar is het altijd goed om terug te kijken naar het afgelopen jaar, te leren van de gebeurtenissen en vooruit te kijken naar het nieuwe jaar. 2025 werd gedomineerd door de acties van Donald Trump, die in januari aan zijn tweede termijn begon. Daarnaast zette de opmars van Big Tech aandelen door, geholpen door het enthousiasme over AI. Zet dat door in 2026, of blijkt dat beleggers te enthousiast geweest zijn?

Terugkeer Trump in het Witte Huis

In januari begon Donald Trump aan zijn tweede ambtstermijn. Hij zette gelijk de aanval in op allerlei duurzame en verantwoorde thema’s. Zo hield hij de ontwikkeling van nieuwe en lopende windmolenparken tegen, dreigde hij naar bedrijven met diversiteitsbeleid en schafte hij diverse subsidies aan wetenschap en onderzoek af. 

De grootste invloed op de beurzen had de introductie van de handelstarieven begin april. De beurzen gingen in enkele dagen ongeveer 20% omlaag, om daarna weer net zo snel te herstellen toen Trump een week later de introductie pauzeerde. Later in het jaar was Trump bepalend in de oorlogen in de Oekraïne en Gaza en zette hij grote druk op de centrale bank om de rente te verlagen. Het wispelturige gedrag van Trump zorgde voor druk op de koers van de Amerikaanse dollar die 12% daalde ten opzichte van de euro.

Investeringen in AI nemen fors toe

Voor beleggers was verder het enthousiasme over AI investeringen bepalend. De grote IT bedrijven kondigden aan hun investeringen in datacenters te verhogen met tientallen miljarden in 2026. Maar vooral de investeringen van OpenAI waren opzienbarend. Het bedrijf kondigde in een paar weken tijd investeringen en samenwerkingen aan met een waarde van meer dan 1000 miljard. Ongekend, zeker voor een bedrijf dat in 2025 $11 miljard omzet verwacht te realiseren. Beleggers vonden het fantastisch en de koersen van bedrijven die profiteren van de investeringen in AI-infrastructuur schoten omhoog.

Opvallend was dat aandelen van bedrijven waarvan eerder werd aangenomen dat die zullen profiteren van AI, behoorlijk onder druk stonden. Bedrijven als SAP, Salesforce, en Wolters Kluwer kunnen de toegevoegde waarde van hun software enorm verhogen door AI toe te voegen, maar de koersen staan in 2025 12% tot 45% lager. 

De koersen zijn in 2025 in hoge mate gedreven door verwachtingen over de toekomst en in veel mindere mate door de fundamentele, actuele ontwikkeling van de bedrijven. Daardoor kan het gebeuren dat de bedrijven in de DB Flagship Portefeuille over de eerste drie kwartalen in 2025 16% winstgroei behaalden en de koersen zagen dalen, terwijl de bedrijfswinsten van de brede index minder dan 10% groeien met stijgende koersen.

Wat verwachten wij voor 2026

2025 heeft ons opnieuw geleerd hoe moeilijk het is om voorspellingen te doen over geopolitieke ontwikkelingen en het gedrag van beleggers op korte termijn. Daarom focussen we in onze beleggingsstrategie ook op het selecteren van bedrijven met een duurzaam en verantwoord businessmodel dat zorgt voor stabiele, groeiende en voorspelbare inkomsten. 

Meestal worden die bedrijven gewaardeerd door beleggers. Maar soms zijn er periodes dat beleggers ‘saaie’ voorspelbare aandelen inruilen voor ‘coole’ bedrijven met een aansprekend toekomstperspectief, maar ook meer risico. Sinds de introductie van ChatGPT eind 2022 zien we de houding van beleggers verschuiven. 

In het verleden hebben we dergelijke verschuivingen diverse keren gezien, wanneer de introductie van een nieuwe technologieën samenviel met een langdurige periode van positieve rendementen. De hausse aan het einde van de vorige eeuw viel samen met de opkomst van het internet en goede beleggingsrendementen sinds begin van de jaren ’80. Nu valt de opkomst van AI samen met een goede periode voor aandelen die sinds de financiële crisis, ruim 15 jaar geleden, niet meer serieus zijn gedaald.

Rendement = winstgroei + dividend + verbetering waardering

In 2026 blijven wij focussen op bedrijven met stabiele winstgroei die we kunnen kopen tegen een redelijke prijs. Analisten verwachten dat de bedrijven in onze portefeuille volgend jaar ruim 14% winstgroei zullen behalen en het jaar daarna ruim 11%. In combinatie met 2% dividend  groeit de intrinsieke waarde van de bedrijven dan met respectievelijk 16% en 13% in 2025 en 2026. 

Voor het beleggingsrendement is vervolgens relevant wat de waardering doet. Door de koersdaling in 2025 zijn de aandelen in de portefeuille erg goedkoop geworden: minder dan 13x de winst van 2025. Dat is ongeveer de helft van de waardering van de aandelen in de VS. Wanneer de waardering gelijk blijft, komt het beleggingsrendement uit op hetzelfde niveau als de groei van de intrinsieke waarde: 16% in 2025 en 13% in 2026.

Waar kan de waardering heen?

Het zou natuurlijk mooier zijn als de waardering verbetert, omdat beleggers de waarde weer zien. Wanneer de waarde terugkeert naar 15 keer de winst, het niveau van begin 2025, levert dit 18% extra rendement op bovenop de groei van de intrinsieke waarde. Stijgt de waardering in de loop van enkele jaren naar 18 keer de winst, dan levert dat ruim 40% extra op gedurende die periode. 

De historie laat zien dat periodes van dalende waarderingen worden afgewisseld met periodes van stijgende waardering. Waar de waardering precies uitkomt is moeilijk te zeggen. Amerikaanse aandelen staan momenteel op een waardering van ruim 25 keer de winst, dus 18x is helemaal niet gek voor een portefeuille met bedrijven waarvan de winst aanzienlijk sneller groeit.

We kunnen de waardering echter niet beïnvloeden en moeten accepteren dat die periodiek afwijkt van het gemiddelde. Dat biedt juist kansen voor beleggers met het geduld om te wachten. Wat we wel kunnen beïnvloeden is het kiezen van bedrijven die sneller groeien en aantrekkelijk gewaardeerd zijn. Daarom ligt onze focus in 2026 op het zoeken van die kansen.

Om nog maar een keer af te sluiten met de woorden van Warren Buffett:

“The stock market is a device to transfer money form the impatient to the patient”