marktupdates

Docebo werd in 2005 opgericht in Italië door Claudio Erba. De naam “Docebo” is afgeleid van het Latijnse woord voor “ik zal onderwijzen”. Tegenwoordig is het een Canadees softwarebedrijf dat zich richt op bedrijfsopleidingen. In de beginjaren bood het bedrijf een open-source Learning Management System (LMS) aan. In 2012 stapte het over van open-source naar Cloud-gebaseerd Software-as-a-Service (SaaS) model. Het platform helpt bedrijven bij het trainen van werknemers, klanten en partners met behulp van cloudgebaseerde e-learning management tools. Hierdoor verschoof de focus van een lokaal geïnstalleerd systeem naar een schaalbaar wereldwijd platform. In de loop der jaren evolueerde het platform naar een “AI-first” leerplatform. Het bedrijf integreert kunstmatige intelligentie om zowel intern als extern personeel, partners en klanten te trainen. Dit geeft organisaties de tools om vaardigheidstekorten aan te pakken, talent te ontwikkelen en optimaal te presteren in een door AI gedreven wereld. Het grootste deel van de omzet is afkomstig van klanten die gevestigd zijn in Noord-Amerika.

Nvidia is een toonaangevende ontwikkelaar van grafische processoren (GPU's). Het vroege succes van NVIDIA was te danken aan GPU's die ontworpen waren voor spelcomputers. Diezelfde GPU's bleken echter ook zeer effectief voor andere computertaken, die essentieel zijn voor het trainen van AI-modellen. Dit onverwachte voordeel gaf NVIDIA een voorsprong op de concurrentie toen de vraag naar AI sterk begon toe te nemen. Tegenwoordig zijn NVIDIA GPU's de standaard hardware voor het trainen en implementeren van machine learning-modellen. Nvidia beperkt zich niet tot AI-hardware; met het CUDA-platform leveren ze de essentiële softwarelaag voor het bouwen en trainen van AI-modellen. NVIDIA introduceerde CUDA in 2006 als programmeerplatform. Het heeft zich ontwikkeld als alomvattende platform dat de miljarden simpele berekeningen direct aanstuurt tot één grote verwerkende opdracht. CUDA is de standaardtaal geworden waarin bijna alle AI-software ter wereld is geschreven en draait alleen op NVIDIA chips. Computermodellen draaien daardoor sneller en efficiënter op NVIDIA-hardware dan op alternatieven. Deze verschuiving heeft het bedrijf getransformeerd van een louter hardwarefabrikant tot een leverancier van essentiële infrastructuur. 

Adobe werd eind 1982 opgericht door John Warnock en Charles Geschke, twee voormalige onderzoekers van Xerox. Daar ontwikkelden zij een technologie om computerbeelden nauwkeurig te kunnen afdrukken, maar Xerox zag er geen toekomst in. Hierop besloten zij zelf een bedrijf te starten. Het eerste grote product van Adobe was PostScript, een programmeertaal voor digitale opmaak en printen. Deze technologie zorgde ervoor dat computers en printers exact dezelfde taal konden spreken. Door de samenwerking met Apple en de introductie van de LaserWriter groeide Adobe razendsnel. In 1983 werd het bedrijf zelfs al winstgevend in zijn eerste jaar, wat uitzonderlijk was voor een tech-startup. Vanuit deze basis breidde Adobe zich uit naar software voor creatieve professionals. Bekende producten zoals Photoshop en later het PDF-formaat werden wereldwijde standaarden. Tegenwoordig levert Adobe software voor contentcreatie, marketing en digitale ervaringen. Hiermee ondersteunt Adobe het maken, beheren en optimaliseren van digitale content op vrijwel elk apparaat.

In de maand april behaalde de wereldwijde aandelenbeurs een uitstekend rendement van 7,5%. Ondanks dat hoge rendement daalden de koersen van 36% van de aandelen in de MSCI wereld index. Het goede rendement werd gedreven door een staakt-het-vuren in Iran en sterk stijgende koersen van semiconductors, oftewel chipbedrijven. De Philadelphia Semiconductor Index (Sox) steeg van eind maart 18 op rij en behaalde over de maand april een rendement van 38%. De aandelen in de portefeuille van het DB Flagship Fund behaalden een rendement van krap 4%. Hoewel dat een mooi maandrendement is, blijft het achter bij de markt. De vraag komt dan op: hebben we wel de juiste aandelen? Welke aandelen hebben we wel In de strategie van het DB Flagship Fund selecteren we aandelen op stabiele winstgroei en aantrekkelijke waardering. In de maand april hebben 19 bedrijven de winstcijfers gepresenteerd. De gemiddelde omzetgroei was 8% en de gemiddelde winstgroei was 20%. De winstgroei kwam tot nu toe 7% hoger uit dan de 13% groei die analisten hadden verwacht. Voor de rest van de portefeuille wordt een kleine winstgroei verwacht, waardoor de winstgroei voor de totale portefeuille uitkomt op 13,0%. Dat zou hoger zijn dan de doelstelling van 10% winstgroei. Daarnaast verwachten wij dat de resterende bedrijven ook per saldo positief zullen verrassen. Hoewel de kans bestaat dat de winstgroei tegenvalt, verkleinen we dat risico actief door te investeren in bedrijven met stabiele winstgroei door een sterke concurrentiepositie. De waardering van de portefeuille van het DB Flagship Fund is met een K/W van ruim 10x aanmerkelijk lager gewaardeerd dan de S&P 500 met een K/W van 21,8x. Dat waarderingsverschil betekent dat de aandelen uit de portefeuille van het fonds ruim 100% kunnen stijgen voor ze gelijk gewaardeerd zijn. Gegeven de goede winstcijfers verwachten wij dat dat verschil op termijn wordt ingelopen en zien wij de huidige situatie als een unieke kans voor het behalen van bovengemiddelde rendementen in de toekomst. Het lange termijn rendement op aandelen is een combinatie van dividendrendement, winstgroei en waarderingsverbetering. 1) Dividendrendement : de bedrijven in de portefeuille geven krap 2% dividendrendement 2) Winstgroei : de verwachte winstgroei voor de aankomende jaren is 13%-14%. De afgelopen kwartalen presteerden bedrijven zo’n 5% beter dan de verwachting en dit kwartaal vooralsnog 7% beter 3) Waardering : vanwege de lage waardering verwachten we minstens 50% rendement door verbetering van de waardering. Wanneer de waardering gelijk zou komen aan die van de S&P 500 is het rendementspotentieel zelfs 100%. Verwachte rendement: 15%+ per jaar , opgebouwd uit 2% (dividend) + 13% (winstgroei) + ?% verbetering waardering. Welke aandelen hadden we niet Om de index te evenaren hadden we die aandelen moeten hebben die het rendement van de index omhoog hebben gestuwd. De enorme investeringen in datacenters zorgen voor ongekende krapte op de markt voor chips. Daar kunnen chipmakers vragen wat ze willen. Nvidia behaalt al geruime tijd marges van meer dan 70% op hun chips, terwijl de marge voor de opkomst van AI op 40% lag. Sinds begin april hebben de makers van memory chips het stokje overgenomen van Nvidia. De nieuwe chips van Nvidia werken het beste in combinatie met memorychips. De omzet van een bedrijf als Micron is het aankomende kwartaal krap 4 keer zo hoog dan in hetzelfde kwartaal een jaar eerder. Het bedrijf verkoopt 20-30% meer chips en de rest is prijsstijging. Beleggers hebben in grote getalen (en met geleend geld) chipaandelen gekocht. De afgelopen jaren hebben we rond de 3-5% chipaandelen in de portefeuille gehad, o.a. ASML, Besi, Infineon en Texas Instruments. Bij de start van onze portefeuille was dat iets meer dan het gewicht van chipaandelen in de index. Door de sterke koersstijging is het gewicht van chipmakers gegroeid naar 14%, 2 keer zo hoog als het gewicht eind jaren ’90 waarna de koersen van chipmakers overigens gemiddeld 80% daalden. Wij zijn de laatste periode voorzichtig met chipaandelen omdat de waardering erg hoog is. Het aandeel Besi noteert meer dan 100 keer de winst. Een tegenvaller kan dan leiden tot een scherpe koersdaling. Het rendement van de semiconductor-aandelen verklaart eigenlijk al het verschil tussen het index-rendement en het rendement van de aandelen in de portefeuille. Als we verder kijken naar de top 25 grootste bijdragers dan zien we, met uitzondering van JP Morgen en Visa, alleen maar bedrijven die profiteren van de investeringen in IT. Naast de chippers Alphabet, Amazon en Microsoft als de grote datacenter investeerders. Verder nog een aantal bedrijven die profiteren van de vraag naar bouwmaterieel en elektrische componenten. What could possibly go wrong? Beleggers rekenen erop dat de AI-hausse onverminderd doorzet. De steeds verder stijgende koersen zijn daarvan het belangrijkste bewijs. AI groeit in een niet eerder vertoond tempo. Met name OpenAI en Anthropic behalen miljarden omzetten, waardoor beide bedrijven gewaardeerd worden rond de $ 900 miljard. Tot nu toe zijn beide bedrijven echter ook verlieslatend. Uit de cijfers van Microsoft kunnen we afleiden dat OpenAI in het derde kwartaal van 2025 meer dan $ 10 miljard verlies maakte. Hoogstwaarschijnlijk is het verlies in de kwartalen daarna verder opgelopen. OpenAI verwacht dat verdere groei uiteindelijk leidt tot winstgevendheid. Daarvoor heeft het bedrijf ruim $100 miljard groeikapitaal opgehaald. Maar is dat wel zo? Vorige week berichtte de Wall Street Journal dat de CFO van OpenAI de commerciële mensen zou hebben aangesproken op het missen van de doelstellingen, waardoor OpenAI mogelijk de toegezegde investeringen niet zou kunnen nakomen. Het bericht werd later ontkracht door OpenAI. De kosten van de bouw van datacenters worden steeds hoger. Microsoft gaf bij de laatste cijferpresentatie aan $ 25 miljard extra uit te trekken voor de bouw van datacenters vanwege prijsstijgingen. De kosten van energie zijn door de blokkade van de Straat van Hormuz toegenomen en ook de Amerikaanse 10-jaars obligatierente kruipt weer richting de 4,5%. Niet alleen hogere kosten kunnen de businesscase van AI onder druk zetten, maar ook vertraging. Volgens onderzoek is 50% van de datacenters die in 2026 in productie zouden gaan vertraagd of uitgesteld. Dat heeft te maken met bezwaren en gebrek aan elektriciteit. Niet alleen de chipmarkt kampt met een sterke stijging van de vraag, maar ook de markt voor gasturbines en het duurt langer om de capaciteit op die laatste markt uit te breiden. Het verdienmodel van de Amerikaanse AI partijen kan ook onder druk komen door Chinese concurrentie. Begin 2025 schrokken beleggers van de komst van een opensource model van het Chinese Deepseek. Waarom nemen de hyperscalers zo’n risico? Toch blijven de hyperscalers hun investeringen opschroeven. Voor 2026 wordt verwacht dat de hyperscalers rond de $700 miljard gaan investeren. Met hun expertise van de markt zijn ze het beste in staat geïnformeerde beslissingen te nemen. De meest voor de hand liggende mogelijkheid is dat AI het grote succes wordt waar beleggers op rekenen. Daar hebben de hyperscalers ook alle belang bij. Bij de verwachte beursgang eind dit jaar kunnen ze een deel van hun belang verzilveren. Uit de cijfers over het eerste kwartaal bleek dat Amazon en Alphabet zo’n 30 miljard ongerealiseerde winsten hebben geboekt op hun belang in Anthropic. Het belang van Microsoft in OpenAI heeft bij de huidige schattingen een waarde van $250 miljard. Bovenop de waardestijging van het aandelenbelang verdienen de hyperscalers ook aan het verhuren van rekencapaciteit. De kosten aan rekencapaciteit van OpenAI en Anthropic zijn opbrengsten voor de hyperscalers. Over deze getallen wordt maar weinig gecommuniceerd, maar waarschijnlijk kopen OpenAI en Antropic in 2026 samen meer dan $ 100 miljard in bij de 3 hyperscalers. Daarmee maken ze een groot deel uit van de groei van de cloud-dienstverlening. In 2025 was de gezamenlijk cloud omzet van Amazon, Alphabet en Microsoft ongeveer $ 300 miljard en in 2024 $250 miljard. De groei van de hyperscalers is dus in hoge mate afhankelijk van de groei van OpenAI en Anthropic. De groei van de winstgevende cloud-activiteiten is niet onopgemerkt gebleven bij beleggers. Sinds de introductie van Chat-GPT in november 2022 is de waarde van Microsoft toegenomen van $1.700 miljard naar $4.000 miljard in juli 2025 (inmiddels gedaald naar $3.100 miljard). Die van Amazon van ruim $ 1.150 miljard naar $ 2.900 miljard. De marktwaarde van Alphabet maakte de sterkste stijging door van $ 1.250 miljard in 2022 naar $ 4.670 miljard. Doordat de hyperscalers de verliezen van OpenAI en Anthropic hebben gefinancierd, is een enorme papieren waarde ontstaan. Microsoft zou hebben toegezegd $ 13 miljard te investeren in OpenAI. Daarmee kopen ze als het ware een veelvoud aan omzet in met een hoge marge waardoor de omzet en winst sterk zijn gestegen. De investering in de aandelen van OpenAI en de investeringen in de datacenters komen op de balans. Doordat die over langere termijn worden afgeschreven zijn die maar beperkt zichtbaar in de cijfers. Overigens stelt onder andere Michael Burry, bekend van de big short, dat de afschrijvingen te langzaam gaan en daarmee de winst kunstmatig hoog gehouden wordt. De hyperscalers hebben dus een enorm belang om het groeiverhaal van OpenAI en Anthropic te ondersteunen, in ieder geval tot de beursgang. In dat licht bezien is het opvallend dat Microsoft niet meedeed met de laatste investeringsronde in OpenAI. Conclusie Sinds de introductie van Chat-GPT stuwen AI-bedrijven de aandelenkoersen. In april werd de stijgende beweging van met name chipaandelen versterkt en steeg de semiconductor index bijna 40% in een maand. Mede daardoor stegen de aandelen uit de wereldindex met 7,5%. De aandelen in de portefeuille van het DB Flagship Fund stegen gemiddelde met 4% in april. In de portefeuille zitten met name stabiele groeibedrijven met een aantrekkelijke waardering. De bedrijven die de markt omhoog stuwden zijn met name gekoppeld aan de AI-hausse. Die aandelen zijn inmiddels hoog gewaardeerd en er zijn diverse risico’s die ertoe kunnen leiden dat de winsten uit AI niet zo hoog uitvallen dan nu wordt verwacht. Dat gaat gepaard met een hoog risico. Op de aandelen in onze portefeuille verwachten wij minstens 15% rendement per jaar met aanzienlijk minder risico. De gedaalde waardering van de portefeuille biedt misschien wel een unieke kans.

Everest Group is al meer dan 50 jaar actief op het gebied van herverzekeringen en verzekeringen. Het hoofdkantoor is gevestigd in Bermuda, maar Everest heeft tevens kantoren in de Verenigde Staten, Europa, Singapore en Canada. Everest werkt in meer dan 115 landen en biedt specialistische herverzekeringen, zowel via makelaars als direct met verzekeraars. Everest biedt oplossingen ter bescherming van eigendommen, oplossingen voor aansprakelijkheid en ongevallen en gespecialiseerde risico’s. De kernactiviteit is verdeeld over twee segmenten: herverzekering en verzekering. Herverzekering: Everest is een van de grootste herverzekeraars ter wereld. Bij herverzekering spreiden verzekeraars hun verzekeringsrisico's geheel of gedeeltelijk onder bij andere verzekeraars. Everest is in deze markt zowel nemer als uitbesteder van verzekeringsrisico's. Verzekering: Everest biedt wereldwijd schadeverzekeringen en voert zijn activiteiten uit via groothandels- en retailmakelaars en gespecialiseerde tussenpersonen. De verhouding tussen de segmenten herverzekering en verzekering is ongeveer ⅔ en ⅓.

In maart is het DB Flagship Fund veel beter blijven liggen dan de brede markt. Aandelen daalden omdat het risico toenam door de aanvallen op Iran. De beschermingsstrategie met opties compenseerde een groot deel van het verlies op de aandelen. Per saldo verloor het fonds -0,9% over de maand, terwijl Europese aandelen -7,7% daalden en wereldwijde aandelen ook ruim -4% teruggingen. Hoewel een negatieve maand teleurstellend is, geeft het wel vertrouwen dat het fonds aanzienlijk beter bleef liggen dan de markt. De afgelopen maanden hebben we uitgebreid onderzocht of de strategie nog steeds toegevoegde waarde biedt. De conclusie is dat het afgelopen jaar extreem negatief is geweest voor onze strategie. Dat is sinds data beschikbaar is van kwaliteitsaandelen één keer eerder gebeurd en toen was het de opmaat voor een extreem goede periode voor kwaliteitsaandelen. Wij houden dus vertrouwen in onze strategie. Tijdens het onderzoek hebben we ook onderdelen gezien die beter kunnen, bijvoorbeeld de optiestrategie en het gebruik maken van momentum. In de maand maart zorgde de aangepaste optiestrategie voor het verschil. Hoe kan het DB Flagship Fund zo sterk achterblijven? De analyse begint met de vaststelling dat het fonds sinds eind februari 2025 in een dalende trend zit. In eerste instantie was de aanleiding duidelijk: de dreiging en de invoering van de Amerikaanse handelstarieven zorgden voor dalende koersen. Tijdens de daling verloor het fonds ruim 4% minder dan een benchmark van Amerikaanse en Europese aandelen. Daarna herstelden de brede aandelenindices echter, terwijl het DB Flagship Fund achterbleef. Ligt dat aan het fonds, of aan de keuze voor duurzame kwaliteitsaandelen en het risicobeheer met opties. In de portefeuille selecteren we kwaliteitsaandelen die duurzamer dan gemiddeld opereren en dekken we het risico af met opties . Kwaliteitsaandelen zijn aandelen van bedrijven met o.a. een competitief voordeel, een hoge winstmarge, stabiele omzet- en winstgroei en lage kapitaalintensiteit. Over de periode 1994-2026 presteert de MSCI Quality index 3,6% beter per jaar dan de brede marktindex, terwijl het maximale verlies in die periode 48% bedraagt tegenover 58% voor de brede index. Hoger rendement en lager risico. In 2025 bleven kwaliteitsaandelen echter 5% achter bij de brede index. De duurzame MSCI World SRI index presteert op lange termijn vergelijkbaar met de brede index, maar heeft een iets lager maximaal verlies. Tot 2024 presteerden duurzame aandelen beter, maar in 2024 en 2025 bleven duurzame aandelen per jaar ruim 5% achter bij de brede index. Ook van de risicomanagement strategie met opties is een index die ons objectieve rendement-risico statistieken geeft: Cboe S&P 500® 30-Delta BuyWrite℠ Index (BXMD℠). Over de periode 1986-2025 behaalt deze index 0,5% minder jaarlijks rendement dan een mandje met alleen de aandelen, maar daar staat tegenover dat de koersschommelingen 30% lager uitkomen en dat het maximale verlies ruim 8% minder is. Helaas presteerde deze strategie ook minder in 2025: 5,8%. Een combinatie van de drie factoren heeft op lange termijn +/- 3% meer rendement per jaar opgeleverd dan de wereldwijde aandelenindex met +/- 15% minder maximaal verlies (50% daling wordt 35%). Helaas zijn er ook periodes dat de strategie achterblijft zoals in 2025. Dat is het risico dat je loopt voor het extra rendement en de lagere drawdown. In het verleden zijn er vaker periodes geweest waarin de factoren achterbleven bij de index en in iedere situatie is die achterstand weer ingelopen. Anders zou het gemiddelde rendement immers veel slechter uitkomen. De onderstaande grafiek toont het rendementsverschil over 6 maanden voor kwaliteitsaandelen. De huidige underperformance is uitzonderlijk groot en slechts één keer eerder voorgekomen: in 1999. Destijds werd de negatieve periode gevolgd door een uitzonderlijk positieve periode voor kwaliteitsaandelen waarin de underperformance ruim werd goedgemaakt.

NN Group ontstond in 1963 uit de fusie tussen "De Nederlanden van 1845" en "Nationale Levensverzekering-Bank", waarna het in 1991 samenging met de NMB Postbank Groep om de ING Groep te vormen. Als gevolg van Europese regels na de financiële crisis moest deze combinatie echter weer worden opgesplitst. Dit leidde in 2014 tot de zelfstandige beursgang van de verzekeringstak onder de huidige naam NN Group. NN Group is tegenwoordig een internationale financiële dienstverlener met focus op twee regio’s: Europa en Japan. De belangrijkste focus is Europa waar het actief is in 10 landen. In thuismarkt Nederland is het duidelijk marktleider met een sterke focus op levensverzekeringen, vermogensbeheer en schadeverzekeringen. Daarnaast zijn België en Spanje belangrijk en groeit het belang in Centraal- en Oost-Europa (top 3 voor levensverzekeringen en pensioenen). Japan is de enige markt buiten Europa waar ze een sterke strategische positie heeft. De activiteiten in Japan zijn anders dan in Europa, waar NN een brede verzekeraar is, specifiek gericht op het MKB.

Pandora is 's werelds grootste sieradenmerk, gespecialiseerd in het ontwerpen, vervaardigen en verkopen van betaalbare luxe sieraden van hoogwaardige materialen. Het bedrijf werd opgericht door de Deense goudsmid Per Enevoldsen en zijn vrouw Winnie in een kleine juwelierswinkel in Kopenhagen. Vanuit het begin importeerden ze sieraden uit Thailand, die grote populariteit kregen in Denemarken, waarna het bedrijf zich steeds meer richtte op groothandel in plaats van alleen een lokale winkel. In 1987 werd de winkel formeel opgeheven en groeide Pandora uit tot een internationale groothandels‑ en ontwerponder­neming rond sieraden, met een sterke focus op eigen ontwerpen en productie. In 2008 werd een deel van het bedrijf verkocht aan private equity en sinds 2010 is Pandora beursgenoteerd aan de beurs van Kopenhagen.